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摘要：

4.43元/股，报喜鸟的股价，在近日创下近两年新高。但对这家正迈入第二个本命年的温州企业而言，依然面临着不少隐忧。

林辰/文

犹如一只在低谷蛰伏太久的“灵禽”，在预告2018归属净利翻番后，报喜鸟股价在9个交易日内上涨24%。而上一次如此大角度的拉升，还是报喜鸟宣布创始人吴志泽及其女儿吴婷婷持股超20%，成为公司实际控制人前夕。

但无论是报喜鸟终结股权分散历史，让其“飞入”吴志泽家族，还是从2016年近4亿巨亏的低谷中走出，获得5245万元的归属净利。作为温州首家国内上市的服装企业，其服装主业所遭遇的困境、多元化投资的频频失利，以及股权收拢下“二代接班”的猜想，都让涅槃重生的火焰燃烧的更加扑朔迷离。

持续高企的库存、应收款

营业总收入31.15亿元，较2017年增长19.76％；归属净利5245.43万元，较上年的2539万翻倍。2月23日，报喜鸟的业绩快报，以“企稳回血”的姿态昭然于世，但在同一天，一份2018年度计提资产减值准备和核销资产的公告，或许也证实着此次利好仍是一场“表面繁荣”。

据这份长达6页公告显示，报喜鸟2018年计划对1.71亿资产进行减值准备。值得注意的是，在报喜鸟首度陷入亏损的2016年，其资产减值损失就曾高达3亿元，这项数字在2017年也达到1.6亿元。

另根据披露，1.71亿的计提金额已是2017归属净利的6.6倍。而在10项拟计提资产中，存货、可出售金融资产、应收账款、股权投资四大类占据了95%的份额。以计提金额最高，占据5494万的存货为例，根据上年三季报，报喜鸟的存货金额已经高达8.958亿，较半年报时的7.07亿，又增加了1亿元以上，在总资产中的比例也突破20%。

对此，财经网询问了报喜鸟董事办，在应对库存高企，提升周转效率有何举措，但截至发稿，未得回应。

不仅是积压货物的增加，报喜鸟的经营活动现金流净额同样形势严峻。据财经网梳理，2018前两季度，其经营性现金流净额为负，且从273万的缺口扩大到6515万，直到第三季度才转正为1405万。但相比2017年同期6837万的正面净额，这份数据在年底最终能上升至何种地步仍待存疑。毕竟，与现金流息息相关的应收账款，一直以来也是报喜鸟的所面临的又一难题。

根据上述资产减值公告显示，报喜鸟在2018年年末的应收账款账面余额高达5.199亿元，而半年前的应收账款只有4.24亿元。此次年度计提的3341万元，除按常规账龄计算方式外，还存在个别因涉诉存在回收不确定性的账款。

“库存高，应收账款风险累加，是传统服装业，甚至是传统制造业的通病。”香颂资本执行董事沈萌向财经网这样评价。对比2018前三季度营收19.2亿，净利3.5亿的九牧王，其存货同样高达8.26亿，但应收账款只有1.4亿。

不过，对于下游压力，报喜鸟并非“束手无策”。在业绩预告中，报喜鸟特别提及了新的货品政策，称“为提升加盟商和公司的市场竞争力，已提高加盟商货品买断合作模式（发货即确认收入，并允许一定比例退换货）占比。”对此，清华大学品牌营销研究员孙巍向财经网表示，这种模式有利于加快资金周转、提高厂家利润。但沈萌则认为“这会造成收入数字虚高，但实际现金流有限。对于上市公司而言，一般投资者只关注营收，而对于退换货不关心。”

力有不逮的多品牌孵化

事实上，相较在销售模式上频繁地“做文章”，报喜鸟略有“青黄不接”品牌矩阵，或许才是决定其命运的关键。据财经网梳理，其自2007年与LG集团合作，拿下品牌代理权，并在2012年拿下后者商标使用许可权的HAZZYS，已经成为集团第二大支柱品牌。

根据报喜鸟多份财报披露，这家来自韩国，定位英伦风格，却由中国企业运营的休闲服饰品牌，在中国17年的营收超6.5亿，2018上半年也超过4亿。相较第一大品牌报喜鸟“岿然不动”的44%营收占比，其份额已从26%逼近30%。

若从坪效看，据财经网粗略估计，2018年上半年每平方产生1.195万元销售额的HAZZYS，其坪效也是报喜鸟的3.36倍。由此可见，定位休闲，高速成长的HAZZYS，显然比进入品牌成熟期，却在商务男装向休闲风格转型的大潮中迟钝的报喜鸟更为讨喜。

此外，财经网还注意到，根据报喜鸟2018年的两份政府补助公告，负责HAZZYS的上海迪睿一年的补助金额在千万以上。而报喜鸟在2018年总体获得的3543万政府补助，已占据当年归属净利的67.5%。更值得关注的是，今年第一季度，企业也已收到2688万元补助，占同期归属净利30%—38%。如此吃重的比例，让两份同期归属净利翻倍的公告，多少有些“讽刺”。

戛然而止的跨界投资

如果说，源源不断的政府补助，让报喜鸟的盈利能力有些“虚胖”，那跨界互联网金融、科技的多元投资，则让耕耘传统制造业多年的报喜鸟，有苦难言。

根据其2018年度资产减值公告，长期股权投资坏账计提2961万，可出售金融资产计提4635万。前者意指运营“9.9元包邮”的小鬼网络，后者则是在近期遭遇风波的某金融平台。

据财经网梳理，2015年，报喜鸟创投公司设立，其当年投资的小鬼网络、仁仁科技、乐裁网络等公司全部亏损；2016年，则对亏损投资计提2967万元；2017年，小鬼网络营收2708万，净利15万元，上述互联网金融平台净利4607万元，其余四家公司合计亏损1261万元。

而在2018年，报喜鸟在公告中披露，小鬼网络业绩出现大幅度下滑且至亏损，遂对所持的19.49%股份进行减值。同时，其所投资的金融平台2018营收下降49.62%，净利缩水6成。遂将原先投资5500万元，持股10%的相关股份以1000万元的价格出售给报喜鸟创投高层，而后者也同时担任上海迪睿服饰的高管。这起“流血”出售的关联交易，可谓两边不讨好。

此外，从早期跨界房地产最终戛然而止，到追逐电商、互联网风口，报喜鸟“盲人摸象”般的投资历程，并非个例。公开资料显示，同在2015年，七匹狼成立投资公司和产业基金，投资项目包括多米音乐等。但多米却在去年2月停服。贵人鸟也于2015年投资虎扑体育成为第二大股东，但由于后续三年投资金额过多，主业不振入不敷出，其已于去年8月宣布将股权出售以偿还借款。

对于传统服装制造业在投资领域多面开花，却未结硕果的现象，沈萌评价道，本土传统制造业在遭遇主业天花板后，很少会继续周期长的本业研发。因此，大量资金缺少出口。而收益又快又高的对外跨界投资，往往成为“首选”，但也随之带来巨大风险。

多元探路失败，未来报喜鸟创投何去何从，是否将寻觅新的投资标的，财经网向报喜鸟询问此事，亦未得到回应。

耐人寻味的股权集中

相对于报喜鸟对外投资的失意，其内部的股权变动，更加耐人寻味。

据财经网梳理，报喜鸟创始人兼董事长吴志泽的女儿吴婷婷，自2017年7月开始多轮增持报喜鸟股份，在去年7月与一致行动人吴志泽、上海金纱投资有限公司合计持有股份超20%，成为报喜鸟的控股股东，从而终结了这家温州老牌服装企业多年来股权分散的历史。

而在此之后，吴婷婷继续增持，根据今年3月初的最新公告，其与吴志泽已合计持有24.8694%股权。同时，报喜鸟多名董事高管减持股份的信息则高频出现。这难免让人对这家民营企业的“二代接班”议题产生遐想。

据公开资料显示，吴婷婷生于1989年。比她大三岁的胡佳佳，在3年前美邦服饰正处危机之时，从父亲周成建手中接棒。刚刚公布的美邦2018年报则显示，这家从温州走出的本土休闲服饰黑马，在连亏三年后，实现4036万元的归属净利，成功扭亏为盈。

同样，1988年出生的周立宸，作为海澜集团董事长周建平之子，也于2017年出任海澜总裁。在品牌曾因“土味洗脑”广告备受诟病，如今转向更加年轻、国际、时尚风格的道路上出力颇多。考虑到“二代接班”问题在江浙商圈，尤其是温州服贸行业的普遍性，报喜鸟股权向创始人家族集中所代表的隐含意义，不可小觑。

结语

1960年出生的吴志泽，在20岁时开始创办服装企业。并于1996年正式组建报喜鸟集团。在同行大赚贴牌代工费时，提早引入服装品牌和私人订制概念，且2007年成为温州第一家国内上市服装企业。如今，这位在服装领域摸爬滚打近40年的“先锋”，也已近耳顺之年。但市场却丝毫没有变的平静一些。多品牌孵化的力有不逮，持续多年的存货周转，上交大量学费的多元投资，以及不确定性增大的财富传承，都成为束缚这家具有标志意义民营服装企业的锁链。

2017年，HAZZYS更新了自己的LOGO，猎犬颈上的项圈消失，头顶的皇冠变得更加现代简约。运营其中国业务的报喜鸟，也刚刚从亏损中挣脱。只是，从抛却重负，到真正头顶冠冕，报喜鸟还有许多瓶颈需要被看见。