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《投资者网》王柱力

10月16日，报喜鸟控股股份有限公司（下称“报喜鸟”，002154.SZ）发布了第三版非公开发行股票的公告，发行对象为公司实控人吴志泽。一般而言，大股东购进自家股票，能彰显其对公司发展的信心，对二级市场而言可谓利好消息，但公告发布后，其股价却仍持续阴跌。

实际上，报喜鸟股价自7月份达到约7元左右的高点后，就开始低迷。截至10月20日收盘报收4.67元/股。

而且围绕本次增发，证监会与不少中小投资者均提出一定的质疑。

增发计划被质疑

报喜鸟是一家发源于浙江省的著名服装企业，一直以来，其在国内市场有着较高知名度与优良口碑。公司男士西服产品较为亮眼，其全毛衬西服，半毛衬男西服引领行业标准，拥有18项西服专利。随着企业扩张，目前报喜鸟也代理其他服装品牌，例如哈吉斯、乐飞叶、东博利尼、宝鸟等。

报喜鸟产品分布（数据来源：同花顺）

据公告，报喜鸟本次增发股票数量，约在1.8亿股至2.7亿股之间，募集资金总额达约8.2亿元。值得注意的是，本次增发由公司实控人吴志泽认购。查阅公司股权结构可知，截至2021年上半年，公司前两大股东分别是吴婷婷、吴志泽，吴婷婷是吴志泽之女，也是其一致行动人，父女合计股份比例略超25%。

数据显示，截至 2021 年 6 月 30日，报喜鸟货币资金 7.97 亿元、交易性金融资产 4.1 亿元、财务性投资约3.7亿元。公司资产负债率 31.9%，低于可比上市公司平均资产负债率 40.5%。

另外，公司2021年首次半年度分红，且金额高达约2.6亿元，而2019年仅约1.2亿元，2016-2018的三年时间内，每年的分红规模仅仅略超1000万元。

9月17日，有投资者在同花顺平台质疑，“上市公司已经不缺钱，为何一边给大股东分红，大股东拿钱再参与上市公司非公开发行？”，“大股东在董监高里面有几个人？”另有投资者质疑，“难道上市公司为了让大股东赚钱，要损害中小股东合法权益？”

投资者的质疑并非无的放矢。实际上，报喜鸟2021-2023年的回报方案，已在董事会、临时股东大会通过，未来有进一步分红的可能，实控人也有可能获得更多回报。此外，增发之后公司总股本数量增加，如果净利润没有较大提升，很容易摊薄每股收益，令中小股东受损。

与同业相比，报喜鸟的每股收益并不突出。2020年，公司每股收益约0.3元，根据最新的三季报预告，预计三季度每股收益在0.29元至0.3元之间。而同为服装企业的雅戈尔，半年度每股收益达0.36元，海澜之家为0.38元。森马服饰预计三季度每股收益约为0.33元至0.36元。

证监会对本次增发也提出问询，称“大额融资用于补充流动资金，是否摊薄公司每股收益，是否侵害中小股东利益？”要求报喜鸟“说明大额募集资金用于补充流动资金的必要性和合理性，是否有利于保护中小投资者利益？”

不过，报喜鸟方面并不回避本次增发对大股东的影响，公司称：“吴志泽先生与公司长期利益休戚与共。”吴志泽父女，以及由吴志泽控股超70%的“上海金纱”公司，合计持有报喜鸟股权25.8%，“处于较低水平”，本次增发有利于提升实控人表决权，增强公司控制权稳定。

募资如何拉升业绩

相比于股份比例变动，投资者更关心超8亿元的募资如何使用，对现有业务有何拉动作用。

据报喜鸟增发预案显示，募得资金主要有三大流向，其中“企业数字化转型项目”拟投入约2.4亿元；“研发中心扩建项目”约9297万元；补充流动资金4.97亿元。

在数字化转型项目中，首先值得注意的是“工业互联网建设计划”。

从目前国内服装消费大环境来看，“定制业务”是发展趋势。传统的服装企业由于存在一定的服装制作周期，追赶潮流变化较为吃力，所生产服饰也需要进入市场，才能获得较为全面的反馈。如销售不达预期，难免造成一定的损耗和浪费。

工业互联网能够沟通消费和生产两端，连接订单和设备，整合供应链上下游，提升消费者满意度。报喜鸟已经拥有“云翼智能制造平台”，在此基础上进行互联网化整合，能促进“定制业务”的生产效率进一步提升。

其次，报喜鸟也拟提升终端门店的数字化水平，利用AI技术，3D仿真渲染技术，来提升消费者的参与感。并通过该技术，将产品标签与顾客偏好标签相匹配，开展精准营销。另外，公司拟打算强化“私域营销平台”，例如微信小程序商城，使得产品更好全面的触达客户。

观察同业数据不难发现，近年来，不少服装企业都进行了智能化、信息化转型。例如2018年，海澜之家发行可转债，将约7亿元资金投入信息化系统项目；2021年，太平鸟同样发行可转债，将约7.1亿元投入数字化转型项目；此外，2021年申报IPO的万事利、爱慕股份两家也有计划将募得资金用于相关用途，其中爱慕股份拟投入约1.5亿元，万事利投入约3418万元。

除了数字化转型之外，报喜鸟用将近5亿元补充流动资金的举动同样值得瞩目。从服装企业生产方式看，其支出主要为购买商品、原材料，以及人工支出，现金支出具有刚性，为保安全，一般而言，企业需留足4-6个月的资金。

截至上半年，报喜鸟可支配资金近12亿元，而维持日常经营所需的流动资金约为11亿元。此外再加上扩产、翻新房屋，以及未来分红预留资金，其资金缺口约为6.8亿元。

10月20日，公司回复证监会称：补充流动资金能“降低经营风险”，“有利于增强公司的资本实力”。

市值与行业龙头差距明显

从报喜鸟经营状况看，公司近年来规模不断扩大，营收、净利润双双走高。

公司营收从2018年约31亿元，攀升至2020年近38亿元；归母净利润从2018年约5184万元，攀升至2020年约3.7亿元，预计2021年前三季度净利润在3.5亿-3.9亿元之间。

报喜鸟净利润（数据来源：同花顺）

报喜鸟目前市值约57亿元，相比海澜之家市值超300亿元、雅戈尔约298亿元、太平鸟约183亿元等龙头企业仍有很大差距，

对于未来公司的成长机会预期，浙商证券认为，线上渠道和线下门店，均是报喜鸟未来利润增长点。疫情期间，公司线下门店逆势增长，如今疫情好转，线下门店有望再加速。随着公司不断加码电商，“线上渠道大有可为”。而此两点，也与定增中提升门店数字化水平，打造私域营销平台相呼应。

华西证券预计，报喜鸟2021-2023年营收分别约为46亿元、58亿元、69亿元，归母净利润约5亿元、6.6亿元、8亿元，高于现有水平，但也提示了风险，例如“开店进度不及预期”。